三星經濟研究院信貸緊縮企業如何過冬
2007年以來，為抑制通貨膨脹，中國開始實行從緊的貨幣政策，信貸緊縮使一些中國企業的發展面臨較大的壓力，如何應對資金短缺的風險，并實現可持續發展已成為企業思考最多的問題。
我們抽取了2007 年中國上市公司的公開財務數據。 樣本總數為712 家公司，共劃分為14個行業。 通過對這些上市公司財務數據的分析發現，多數企業受融資影響約束嚴重，日用電子器具制造業、紡織業、零售業、交通運輸設備制造業更是首當其沖。 研究還發現，信貸緊縮對中小企業、對資金有大量需求的行業及自主品牌影響較大，而對大企業、大規模投資已經完成的行業及外資品牌影響較小。 另外，信貸緊縮雖有抑制企業投資、抑制消費需求、使企業競爭環境惡化等負面影響，但同時在優化產業結構、市場結構、產品結構以及促進企業改善經營管理水平等層面具有積極作用。 企業也正以各種措施，如借力資本市場、進行境外融資、民間融資、加快銷售回籠資金、開源節流等，積極應對信貸緊縮帶來的資金危機。
本文的最后對信貸緊縮環境下的政府政策和企業策略提出了一些建議。
信貸緊縮觸動企業神經
2007年以來，為抑制通貨膨脹，中國將長期實行的穩健貨幣政策逐步調整為從緊的貨幣政策。 2007年，中國人民銀行先后6次加息，一年期貸款基準利率已上調至7。47%；2006年至今，已18次上調存款準備金率，存款準備金率達到17。5%，為歷史最高點。 除了加息和上調存款準備金率等常規性調控手段外，央行還實行了季度信貸總量控制。 2008年，央行將繼續加強流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長，調整和優化信貸結構。
持續從緊的貨幣政策將提高資金籌措的難度和成本，這對本身受“融資約束”的企業影響較大。 這類企業主要依靠外部融資（指企業通過發行股票或公司債以及從金融機構借款等方式籌集資金）來進行投資和經營活動，其最優投資決策能否實現取決于能否順利通過外部融資獲得所需資金。 不同企業因其自身財務狀況不同，所受融資約束的程度不同，受融資約束越大的企業，其投資和經營活動對外部融資環境變化的敏感性越強。 面臨從緊的貨幣政策，本來就受融資約束的企業在投資和經營上將愈加謹慎，由于外部融資的困難加大，可能會使這些企業暫時放棄最佳的投資，企業生存和發展受到威脅。
目前的信貸緊縮將使一些中國企業的發展面臨較大的壓力，如何應對資金短缺的風險，并實現可持續發展，已成為企業思考最多的問題。 2008年第一季度，不少企業流動資金少于流動負債，如果現金流大幅下降，企業將面臨資金鏈斷裂的風險。 國務院國有資產監督管理委員會已向央企發出有關經濟2008年可能下滑的預警，并提醒企業防范因資金短缺造成正常業務運營中斷的危險，準備應付至少為期兩年的緊縮貨幣政策。
本文將在分析上市企業本身所受融資約束程度大小的基礎上，討論信貸趨緊對不同行業及企業的影響，以及其應對的策略。
企業受融資約束的情況分析
通過對中國上市公司的財務數據進行分析發現，多數企業受到融資約束的影響。 在所考察的14個行業中，受融資約束的企業數目占本行業比例超過半數的有12個行業，其中以零售業、交通運輸設備制造業、紡織業、電器制造業最為嚴重，八成左右的企業都受融資約束的影響。 上述這些行業本身具有資金技術密集型的特征，由于技術創新活動頻繁，投資規模與頻率較高，因此對資金是否充裕更加敏感。 相比之下，黑金屬冶煉業和房地產業總體情況相對較好，低于半數的企業受融資約束（圖表1）。 由于房地產業采用的是2006年和2007年的數據，因而不能反映2007年末宏觀調控后企業經營惡化的情況。
黑色金屬冶煉及壓延加工業、造紙及紙制品業、電子元器件制造業、房地產行業、日用電子器具制造業等行業內各企業受融資約束的情況分化較大（圖表2），信貸緊縮有可能改變上述行業內的競爭格局：一些企業在信貸緊縮期間，投資受到抑制，影響經營，而另一些企業由于受影響較小，因此可以趁機發展，取得競爭優勢。
信貸緊縮對不同行業與企業的影響
信貸緊縮對不同行業和不同企業的影響有所不同。 其中，對中小企業影響較大。 從風險和收益角度考慮，銀行不愿貸款給中小企業。 原因在于：中小企業風險控制能力普遍較差，在實際經營中也普遍不規范，有些企業甚至很難找到一份正規的財務報表；中小企業貸款額度較低，相對于大企業大批量貸款，銀行需要耗費更多的人力、物力成本。 中國中小企業數目眾多，但獲得商業銀行貸款甚少。 據統計，目前中國中小企業已超過1000萬家，占全部注冊企業數的99%，但從商業銀行獲得的貸款僅占全部商業銀行貸款約1/4。 在信貸緊縮、中小企業信用風險加大的背景下，銀行對中小企業的審批和額度控制會更加謹慎。
信貸緊縮對需求大量信貸資金的行業也有較大影響。 造船、房地產等行業對信貸需求較大，受信貸緊縮影響嚴重。 一般船舶制造合同簽訂之后只預付三成甚至更低的費用，這讓手持巨額訂單的造船企業面臨較大的資金運轉壓力，而由于船舶融資同時具有回報期長、投入高、技術性強、波動性大等特點，銀行為規避造船周期中的諸多風險，往往不愿為企業提供貸款。 房地產商在2007年都是超速擴張，高價囤積大量土地，因而資金鏈很緊張。 信貸緊縮加上國家對房地產熱進行調控的一系列措施，不僅導致房地產開發商貸款難，還抑制了消費需求，多數房企都面臨著資金鏈斷裂的風險。
信貸緊縮對產業鏈中的弱勢企業影響大，給財力雄厚的企業卻帶來機會，市場進入威脅加大。 汽車銷售以及配件制造企業由于數目多、規模小，在產業鏈中處于弱勢地位，且由于短期借款在流動負債中占比高，因而財務壓力普遍很大。 銀根收縮將影響汽車銷售等行業，中小企業紛紛尋求突圍，資金充裕且牢控汽車產業鏈上游的鋼鐵巨頭卻開始進入市場：攀鋼進入汽車貿易代理，銷售東風雪鐵龍、鄭州日產等汽車，打造其在西南汽車貿易領域的旗艦地位；寶鋼啟動了《汽車零部件產業發展規劃》，計劃通過合資控股、參股和購并的形式，在未來介入汽車動力傳動系統、汽車底盤、車身等汽車零部件領域，該集團力爭到2010年，汽車零部件年銷售額超過100億元，進入國內行業三甲。
信貸緊縮對自主品牌的影響要大于外資品牌。 以汽車制造行業為例，自主品牌汽車廠商因為研發占用巨額資金，不得已將資金壓力傳導給經銷商，造成整個產業鏈受信貸緊縮的影響嚴重。 比如華晨要求所有銷售店保持每月不少于200輛的庫存，這相當于2000萬元的資金始終被占壓，而銀行又不愿貸款給經營效益一般的自主品牌經銷商。 另外，高門檻也使自主品牌汽車企業難以通過組建汽車金融公司緩解信貸緊縮對企業的沖擊。 汽車金融公司的主要作用是在產業蕭條時，通過放寬貸款尺度，刺激銷售，扶持經銷商，從而推動汽車產業的發展。 中國現行的《汽車金融管理辦法》規定，組建汽車金融公司的非金融機構出資人的資產規模和營業收入須分別達到80億元和50億元人民幣，但多數自主品牌難以滿足規定。 相比通用、大眾、豐田等外資品牌在中國均已成立汽車金融公司，為下屬子公司及經銷商提供資金支持，吉利、長城等自主品牌汽車企業融資乏術。
同等條件下，銀行發放貸款通常都會優先考慮那些資產良好、財務規范的大企業，所以信貸緊縮對大企業影響相對較小。 2007年，10來家主要的商業銀行有60%的貸款集中在20%的大企業。 大企業一般信息比較透明，容易取得貸款方信任，融資的交易成本較低。 在可放貸額度收縮的情況下，銀行貸款傾向于在優質客戶中選擇更優者，判斷標準在于貸款壞賬風險大小、與銀行是否有長期良好的合作關系、綜合回報率等因素。 比如珠江地產與建設銀行有長時間的合作關系，即使是在銀根緊縮的2008 年，也會得到建設銀行信貸計劃的支持。
產能相對不足、營利能力較強或者大規模投資已經完成的行業受信貸緊縮影響較小。 不同行業的投資增長出現分化，2008年1—5月，投入煤炭開采及洗選業的資金達到527億元，同比增長47。0%，遠超各行業平均增速。 鋼鐵企業的現金流也很充沛，加上鋼材產品提價趨勢不變，從緊的貨幣政策不會降低鋼鐵企業整體贏利水平。 中國的IT等高科技行業與國際接軌，更易從境外獲得投資，因此受信貸緊縮影響也較小。 事實上，隨著更多的中國高科技企業在海外上市，境外風險投資機構以及私募股權機構等紛紛涌入中國尋找投資機會。 2008年，國家發改委和財政部也組織開展了產業技術研發資金試行創業風險投資工作，以國家資金對符合條件的高科技企業進行股權投資，投資范圍為符合《國家高技術產業發展“十一五”規劃》以及2007年1月由國家發改委、科技部、商務部、國家知識產權局等共同發布的《當前優先發展的高技術產業化重點領域指南（2007年度）》中相關規定的企業。
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